导读：市场短期情绪不代表企业长期价值。

在整个医学仪器领域，最受市场关注的国产替代选手，除了联影医疗之外，大概就是华大智造。

毕竟，在全球二代测序设备领域，华大智造是为数不多能够挑战因美纳的选手。

过去几年，华大智造在国内市场已对因美纳造成一定冲击。2021年，剔除疫情和华大基因关联方因素，华大智造“持续性市场化”收入约为11.9亿元。

任何行业，“国产替代”的发生，不仅意味着产业链的迁移，更意味着财富的转移。芯片、苹果产业链如此，医学行业也是如此。

目前，华大智造科创板IPO定价为87.18元/股，上市前总市值就已达到360亿元。若后续市场热度较高，市值规模有可能进一步膨胀。

当然了，市场短期情绪不代表企业长期价值。最终，国产替代选手们的天花板能有多高，还需要取决于自己的努力。

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依靠性价比突围，

被寄予厚望的国产替代选手

基因测序产业链，上游为测序仪、试剂厂商，中游为基因测序服务商，下游为终端客户。其中，壁垒最高的当属测序仪。

根据Grand View Research市场报告，2019年全球测序行业上游市场，因美纳的市场占有率约为74.1%。在国内，基因测序仪市场同样被因美纳卡住C位。

因美纳极其强势的原因，主要有两个：

其一，因美纳通过研发、并购，不断迭代产品，在性能端始终占据第一身位；其二，因美纳则通过专利壁垒，在测序各个环节都构建了护城河，把大部分行业玩家挡在了门外。

而华大智造正是在因美纳重重封锁之下，脱颖而出的潜力选手。

2012年8月，华大基因以1.17亿美元的代价，收购了陷入困境的二代基因测序玩家Complete Genomics Inc。

随后，公司通过推陈出新的方式，在技术层面完成了对因美纳的追赶，先后推出了BGISEQ-500、MGISEQ-2000等系列桌面型测序仪。

如下图所示，MGISEQ-200与因美纳同类型产品对比，虽然单日数据生产效率与NextSeq 相比略慢，但不显著。

在此基础上，华大智造通过“价格屠夫”的战术，来争夺因美纳市场。如下图所示，华大智造测序仪价格，基本是因美纳同类型产品的一半。

只用了十年时间，华大智造已从陷入困境的美国公司，变成了一家备受中国资本市场关注的潜力选手。

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两年营收翻3倍，

估值增加200亿

正如上文所说，“国产替代”的发生，往往意味着财富的转移。

2020年1月，华大智造拟科创板上市。在拆除境外红筹架构后，成功吸引包括中信并购等机构投资者入局，投后估值便达168亿元。

当时，华大智造年营业收入不过10亿元，也尚未实现盈利，2019年亏损额为2.39亿元。

不过，在2年后的今天，华大智造即将科创板上市之际，估值已远远超过当初的数字。答案在上文已经揭晓：360亿元。

华大智造估值持续增长不让人意外。并不逊色的性能，极具竞争力的价格，华大智造近几年的业绩，得以飞速增长。

2021年，公司营收已经增长至39.2亿元，并且成功扭亏为盈：净利润达到4.9亿元。

虽然华大智造当下的高速增长，某种程度上来说有运气成分。

一方面，疫情让国内测序设备需求高速增长，华大智造收获了较大红利。2021年，疫情带来的收入达23.44亿元，占总收入比重为59.67%。

另一方面，华大基因不仅是华大智造最大股东，也一直是公司第一大客户。2021年，华大基因贡献的收入为6.01亿元。

但即使剔除“运气”成分之后，华大智造收入表现也并不差。剔除疫情和关联方收入之后，2021年华大智造 “持续性市场化”收入约为11.9亿元。

在疫情影响之前的2019年，因美纳大陆地区收入为3.72亿美金，按照当下汇率计算大约为26.04亿元。以该收入计算，华大智造在国内二代测序上游领域的市场占有率依然不低。

当然了，不管市场占有率如何，要想支撑当前的估值，华大智造依然还有很长的路要走。

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入局超声机器人赛道，

“跨圈”能否打开天花板

对于基因测序仪企业来说，不同的阶段有不同的烦恼。全球霸主因美纳当前需要考虑的，便是天花板问题。

虽然从配套性来看，因为基因测序仪器与试剂的配套性强，一般不同品牌型号的试剂耗材无法混合使用。为保证测序平台的测试效率及准确度，不同厂商的测序试剂之间基本不存在替代性。

但即便在没有竞争对手的情况下，市场规模也终究是有限的。2019年，因美纳收入规模为35亿美金，看起来已经增长乏力：

最核心的设备和试剂总收入增速已经下滑至7%，而在2018年这一数字还为20%。具体到更细分的板块，检测设备收入同比已经下滑6%。

这两年，因为NIPT产品适用范围扩大，以及肿瘤精准医疗行业的发展，因美纳又暂时重回增长曲线。不过，为了打开天花板，因美纳依然选择往下游临床领域发展，重金收购肿瘤早筛公司GRAIL。

对于华大智造来说，短期内需要考虑的是，如何从因美纳手中拿到更多地盘，长期来看必然也需要更大的梦想。

但入局临床端对于华大智造来说并不现实，毕竟那是华大基因的地盘。不过，困难总比办法多。

目前来看，华大智造不仅在仪器设备、试剂耗材等方面拓圈，更是实现了跨圈：入局远程超声机器人赛道。

如上图所示，公司已经发布了MGIUS-R3型号的机器人，实现远程超声诊断。基于这一点，华大智造未来将会演变成一家怎样的公司，似乎并没有明确答案。

当然了，不管华大智造未来如何发展，前提都是要在基因测序仪市场站稳脚跟，这才是最根本的。

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